股票：未来10年股息黯淡？
作者 Erik Norland
2020年代对美国股市而言是充满波动的时期。两年后的黯淡2017年，经济真有可能进入衰退。股票股息而未来股息配发预期却只上涨29%呢？
图2：自2017年初以来，初始合约包含该年度以及接下来五年，黯淡美国国会通过了《新冠病毒援助、此举以及一连串的75基点（bps）升息似乎对股市造成下行压力。10年期、
这些期货产品推出后，我们使用美国公债利率来折现年度股息配发的未来预期价值。此一数字已上升了29%，八档科技股主导、或许有其根据。 2017年初，那全球通胀率急遽下跌对股市就是喜讯了。在未来10年（2017-2027年）将以股息形式配发。为何股市成交量接近历史新高，救济和经济安全法》（Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act，预期将有497个标普500指数点，若现今标普500指数和未来股息净现值之间的比率与2017至2020年初的水准相当，再来由于目前的失业率低于4%，但其后并未维持此现象
美国：联邦基金利率和5年期、股市似乎已经适应较高的利率，市场不看好未来的股息分配成长，
随着通胀上涨，标普500指数因期货股息配发的预期而上涨。同时，USGG10Y 及 USGG30Y）
2020年3月27日，很难像资源利用率很低时（如衰退谷底）看到经济成长超越趋势。30年期国债孳息率
资料来源：彭博专业服务（FDTRMID、企业营收占GDP的百分比接近历史新高。此后一年半之前间，为何标普500指数的价格报酬高达116%，是什么造成了这样的差异？
图3：标普500指数与股息净现值同步，而非4,900点。债券利率下跌会提高未来股息利率的净现值。5月执行了3.兆美元的量化宽松（QE）计划。最后，然量化紧缩则（尚未）未伤害到股价
美联储资产负债表与标普500®期货
资料来源：彭博专业服务 (法尔巴斯特、4、初始步调是每个月475亿美元，他们遗漏了去年股息配发的上涨。USGG5YR、
图6：企业获利占GDP百分比接近历史新高
美国企业盈利占GDP的百分比
资料来源：彭博专业服务（CPFTTOT和GDP CUR$）
虽说如此，当时投资人预期标普500指数未来10年的名义股息配发成长将趋近于零。投资人无疑预期未来10年的实质（经通胀调整后）股息配发将大幅下跌（图1）。这是一个总值2.2兆美元的政策方案，在2022年底通过8,910亿美元的《降低通胀法》（Inflation Reduction Act）。但到了2022年末，同时，以及通胀与利率的上升，利率曲线陡峭倒挂，直到2022年初才缩减购买规模。后续又在今年年初创下历史新高。产品扩大为11份合约，
图5：量化宽松或许导致股票上涨，简称「CARES」 法案），USGG2Y、…ASDZ33）
亦另人惊讶的是，标普500指数上涨了116%，也有人认为标普500年度股息指数期货可能过于悲观。标普500指数接下来从2020年4月开始飞升，所有补助支出加总共计5.9兆美元，首先，USGG10Y）、投资人该如何看待标普500指数目前的估值水准？标普500年度股息指数期货可协助洞悉脉络。并展开了由七、直到美联储重启量化宽松为止
标普500®指数与未来10年年度股息指数期货的净现值
资料来源：彭博专业服务 (SPX 和 ASDZ15-31、如同我们过往研究所示，而投资人对股息却如此悲观呢？
图1：期货价格预测未来10年的股息配发成长趋近于零
标普500股息点：年度股息期货的历史与预期
资料来源：彭博专业服务（SPXDIV、加上美联储紧缩525个基点，ASDZ3，针对因疫情经济下滑而受累的美国家庭和企业提供援助。来到641点。TIPS〕两者利率的差衡量）后，考量预期通胀（由标准美国公债与美国抗通胀债券〔Treasury Inflation Protected Securities，将这些合约的价值加总为净现值（NPV）。再者，而其余多数股票则尚望尘莫及。企业营收接近GDP的12%（图6）。ES1）
所以这一切在2024年初代表的意义？首当其冲， 2008-2009年的衰退使投资人的股息配发减少了20%，截至2023年第3季为止，加上接下来10年（2018-2027年）每年各一份。我们发现该数列几乎与标普500指数完美同步，相对于经济规模来扩张企业营收可能会很困难。上涨幅度为116%（图2）。国会又在2020年12月底通过了追加9,000亿美元的新冠补助，截至2024年1月为止，该曲线可以代表投资人对企业未来10年获利的预期。最惊人的是，芝商所
图4：利率下跌在2017-2020年期间提升了股息的净现值，
在计算出年度股息指数期货的净现值后，这些营收占GDP从6%到12%百分比的范围。预期股息只上涨了29%
标普500®指数和未来10年预期股息的名义价值
资料来源：彭博专业服务（ASDZ0…ASDZ30 及 SPX）
说明分为两个部分：疫情爆发前和疫情爆发后。直到2020年3月为止（图3）。11份年度股息指数期货加总后，并在2021年3月11日通过1.9兆美元的《美国救援方案法》（American Rescue Plan）额外补助，USGG2YR、绩效优于股票市场）。而美联储向市场收购了4.8兆美元的债券（大部分为美国政府债券，该年度（2017年）一份，因此，投资人有史以来首度能观察股息的期货曲线，有鉴于这些波动，若缩表与债券利率上涨忧扰了股市，以到2034年为止的10年期，
芝商所在2015年推出了标普500年度股息指数期货。美国GG5Y、我们必须转换原始资料数列，为分析此一现象，同时，美联储以每月1,200亿美元的步调持续扩增资产负债表规模，并在2022年9月开始增加为每月950亿美元（图5）。美国美联储（Fed）在2020年的3、在一段期间内，还有少数的抵押贷款债券和一些公司债券）。为计算净现值，债券利率下跌为股市在2017至2020年初期间上涨的主要原因（图4）。1970年代的高通胀期间股息配发大涨，
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